В августе Украина, скорее всего, объявит дефолт по еврооблигациям на сумму около $20 млрд. Само по себе это не станет большой проблемой — переговоры с кредиторами продолжатся. Проблема состоит в том, как поддержать при этом веру инвесторов в украинскую экономику, то есть создать механизм гарантий для новых инвестиций.
Главный приоритет восстановительных работ — реконструкция энергетической инфраструктуры, ущерб которой оценивается минимум в $10 млрд. По некоторым оценкам, продолжающие работать электростанции генерируют лишь немногим более половины объема электроэнергии, который нужен Украине зимой. Помимо этого, разрушение энергетики — причина замедления украинского экономического роста.
Чтобы привлечение частных инвестиций извне стало возможным на системной основе, Запад должен разработать долгосрочную финансовую стратегию восстановления Украины. В противном случае, если страна погрузится в пучину экономического, а затем и политического коллапса, оказание военной помощи может оказаться бесполезной тратой ресурсов.
В свою очередь Украине следует срочно заняться оздоровлением своей финансовой системы. По мнению экспертов, первый необходимый шаг на этом пути — создание «банка плохих долгов». Второй — создание нового банка развития, который сфокусировался бы на привлечении частных зарубежных инвестиций и предоставлении финансирования коммерческим банкам внутри страны. Третий — создание системы страхования военных рисков.
Охваченный электоральными расколами Запад не может в данный момент выработать целостную стратегию в отношении Украины, и это касается не только устойчивых механизмов военной помощи или долгосрочной стратегии выхода на приемлемые договоренности, но и вопросов сопряжения военной помощи и помощи экономической. Без такой стратегии Украина не будет способна противостоять разрушительной российской агрессии почти в той же степени, как и в отсутствие ракет и систем ПВО.
Уже в ближайшие недели Украина может объявить дефолт по внешнему долгу на сумму около $20 млрд. 1 августа истекает срок введенного в начале войны моратория на выплаты по еврооблигациям, которые приобретали частные западные финансовые компании. В июне украинское правительство по рекомендации одного из своих ключевых кредиторов, МВФ, предложило партнерам списать в общей сложности примерно 60% долга. Однако Комитет инвесторов, представляющий интересы владельцев 20% евробондов, выразил согласие со списанием только 22,5%. На это не согласились уже Украина и МВФ. Если компромисс не будет найден, у Киева останется две опции, заключает The Economist: договориться о продлении моратория или объявить дефолт.
Как бы драматично ни звучало это слово, сам по себе дефолт не станет для Украины катастрофой, объяснил украинскому Forbes руководитель аналитического отдела Concorde Capital Александр Паращий. Переговоры с кредиторами продолжатся и после его наступления. Более того, даже если бы стороны нашли решение до 1 августа, дефолт, вероятно, все равно бы произошел — для юридического оформления новых условий выплат остается слишком мало времени.
Проблема не в самом дефолте, а в следующем за ним шаге. Украине, безусловно, потребуются новые крупные заимствования, в частности для того, чтобы профинансировать восстановление разрушенной инфраструктуры. Однако изменение условий выплат по еврооблигациям вряд ли наполнит частных инвесторов желанием покупать новые долговые бумаги без понимания долгосрочной стратегии Запада в отношении Украины. Источники The Economist в организациях, которым принадлежат украинские евробонды, высказываются скептически: в нормальной ситуации, соглашаясь реструктурировать долг, кредитор делает ставку на то, что должник сможет улучшить свое финансовое состояние, однако в случае Украины требуется еще одна ставка — на то, что она не прекратит свое существование.
Эксперты Atlantic Council и CEPR в недавно опубликованных докладах подчеркивают, что восстановлением Украины нужно начинать заниматься уже сейчас, не дожидаясь окончания войны. В противном случае средства, потраченные на военную помощь, могут оказаться выброшенными на ветер — если измученную войной страну охватит экономический и политический коллапс. В частности, уже сейчас необходимо инвестировать в расширение выпуска строительных материалов, отмечают эксперты Киевской школы экономики. Например на то, чтобы довести до необходимого для целей восстановления уровня производство цемента, по их мнению, уйдет минимум два-три года. По оценке Европейского инвестиционного банка, всего предстоит потратить почти $1 трлн в течение 15 лет. С учетом инфляции эта сумма в пять раз превышает общий бюджет плана Маршалла для всей Европы, подсчитал Bloomberg.
Подсчет Bloomberg, впрочем, выглядит спекулятивным. Бо́льшая часть средств, выделенных под план Маршалла, играла роль гарантий для инвесторов (→ Re: Russia: Великая реконструкция). При этом основное финансирование, как и тогда, в случае восстановления Украины должно исходить именно от частных инвесторов. Этот аспект подчеркивают и эксперты CEPR: правительства стран-союзниц должны профинансировать военную помощь, международные финансовые организации — помощь украинскому бюджету для поддержания его устойчивости. Однако для привлечения частных инвесторов к финансированию восстановления украинской экономики необходима стратегия гарантий и урегулирования долга.
Впрочем, «восстановление» также распадается на два рода задач. В докладе Atlantic Council главным приоритетом восстановительных работ названа реконструкция энергетической инфраструктуры, ущерб которой оценивается минимум в $10 млрд. С начала войны потенциальная мощность украинских электростанций сократилась почти втрое — до 20 ГВт, рассказывали в июне источники Financial Times в правительстве Украины. Значительную часть ущерба причинили удары, нанесенные в последние месяцы. По подсчетам издания Kyiv Post, основанным на графиках отключения электроэнергии, в реальности Украина сейчас способна производить значительно меньше — лишь около 10 ГВт. При этом зимой ей требуется минимум 18 ГВт, летом — на 40–45% меньше. До начала войны Украина была одним из крупнейших производителей электроэнергии в мире — теперь она вынуждена ее импортировать. Проблемы с генерацией из-за российских ударов ухудшили перспективы экономического роста в этом году. Национальный банк Украины понизил прогноз роста ВВП с 3,6 до 3%, Международный валютный фонд (МВФ) — с 4 до 2,5–3,5%. Напомним, что в прошлом году при изначальном прогнозе Нацбанка в 0,3% (МВФ ждал изменения в диапазоне от –3 до +1%) ВВП Украины прибавил более 5% (→ Re: Russia: Адаптивная Украина).
Зарубежные компании уже сейчас участвуют в восстановлении украинской инфраструктуры, отмечает Bloomberg, но в основном — в небольших проектах, которые представляют собой «латание дыр». Например, турецкие компании чинят в Украине дороги и мосты. За два года они реализовали 70 проектов с общим бюджетом $1 млрд. Западные компании осторожнее — пока они в основном лишь заявляют о своих намерениях.
Чтобы привлечение частных инвестиций стало возможным на системной основе, авторы доклада CEPR предлагают Украине срочно заняться оздоровлением финансовой системы. Первое условие — создание государственного «банка плохих долгов». Долю кредитов, по которым украинские заемщики не смогут расплатиться, CEPR оценивает в 30%. Чтобы оживить рынок кредитования, государство должно избавить их от этого бремени, выкупив плохие долги.
Второе условие — создание специальной инфраструктуры, ключевым элементом которой должен стать Украинский банк развития. Этот новый государственный институт должен быть устроен по принципу немецкого Kreditanstalt für Wiederaufbau (KfW), который участвовал в реализации плана Маршалла. Основной функцией банка развития должно стать привлечение частных зарубежных инвестиций и предоставление финансирования коммерческим банкам. Для зарубежных инвесторов он должен стать основным контрагентом.
Наконец, еще одним необходимым условием является создание системы страхования военных рисков. В настоящее время в этой области существуют лишь отдельные инициативы. Например, Всемирный банк страхует отдельные экспортные операции и строительство складов. Однако страховые продукты, которые защищали бы долгосрочные инвестиции, отсутствуют. Создать эту систему предстоит западным правительствам и международным организациям, предупреждают эксперты CEPR. Для частных страховщиков риски работы в условиях войны слишком высоки.
Так или иначе, продолжение военной помощи Украине, которое остается пока предметом консенсуса основных действующих европейских правительств, необходимо подразумевает разработку стратегии экономического и финансового «сопротивления», призванного поддержать инфраструктуру и экономику страны в условиях массированной агрессии.