Резкие колебания курса рубля в 2022–2023 годах определялись состоянием торгового баланса, а не какими-то другими факторами, настаивают эксперты Центробанка в очередном докладе о денежно-кредитной политике. В первой половине 2022 года рубль резко укрепился из-за того, что экспортные доходы России взлетели до небес, а импорт, наоборот, просел. В дальнейшем экспортные доходы постепенно снижались. Пока потребление (в том числе импортных товаров) не демонстрировало значимого роста, рубль оставался относительно крепким. Но затем потребление пошло вверх — ключевую роль сыграли мощный бюджетный импульс, рост доходов и расширение кредитования. Быстрый рост импорта и сокращение экспорта привели к сжатию сальдо торгового баланса. В результате девальвация ускорилась. Мер, уже принятых Центробанком, достаточно для стабилизации курса, утверждают авторы доклада. Но только при условии сдерживания бюджетных расходов и охлаждения рынка кредитования — в противном случае рубль будет находиться под угрозой дальнейшего ослабления. Однако, учитывая планируемый рост бюджетных расходов в 2024 году и сохранение льготных кредитных программ, ставки по которым не зависят от ключевой, вероятность этого сценария все еще высока.
После нескольких месяцев турбулентности курс рубля может стабилизироваться на достигнутом уровне, если уже принятых Центробанком мер будет достаточно для охлаждения спроса в экономике, предполагают аналитики ЦБ в очередном докладе о денежно-кредитной политике. Они настаивают, что в 2022–2023 годах резкие колебания курса определялись в основном состоянием торгового баланса, то есть тем, сколько валюты Россия получала от экспорта и сколько затем тратила на импорт, а не какими-то другими факторами. Соответственно, основной причиной ускорения девальвации рубля этим летом стало расширение внутреннего спроса (в том числе на импорт) при снижении чистого экспорта и экспортных поступлений. В целом же аналитики ЦБ выделяют четыре этапа подстройки курса к новой экономической реальности, в которой Россия оказалась после вторжения в Украину.
В первые месяцы после начала войны цены на российский экспорт предсказуемо резко выросли. Нефть Urals в январе–июне 2022 года стоила почти на треть дороже, чем в первые шесть месяцев 2021-го. Доходы газовой отрасли тоже выросли, несмотря на почти двукратное снижение поставок «Газпрома» в дальнее зарубежье (в марте тысяча кубометров газа на европейском спотовом рынке подорожала почти в четыре раза — до $3900). Импорт, наоборот, просел: возникли проблемы с поставками, а ограничения, наложенные на российский финансовый сектор, осложнили расчеты. Часть товаров западные компании перестали экспортировать в Россию из-за санкций, часть — по собственной инициативе. Кроме того, потребители и бизнес после ажиотажных закупок в марте 2022 года сильно снизили активность. В результате профицит торгового баланса во втором квартале установил исторический рекорд ($90 млрд), а доллар опустился ниже 60 рублей, вернувшись в 2015 год.
На следующем этапе, во второй половине 2022 года, российский экспорт начал постепенно снижаться под действием санкций. В целом за первый год войны ЕС, некогда крупнейший торговый партнер России, сократил импорт из России на 60%. При этом до войны на страны ЕС, а также Великобританию и Украину с Молдовой приходилось более 40% российского внешнеторгового оборота. Сильнее всего в 2022 году пострадали поставки черной металлургии, драгоценных металлов и древесины. Торговый баланс в третьем квартале по сравнению со вторым снизился на 20%, а в четвертом по сравнению с третьим — на 14%. Но поскольку потребление (в том числе импортных товаров) в России еще не демонстрировало значимого роста, рубль оставался крепким. Снижение экспортных доходов в целом соответствовало сократившемуся объему импорта, который экономика в тот момент потребляла, объясняют эксперты ЦБ.
Слабеть рубль начал лишь во второй половине декабря прошлого года, когда при продолжающемся снижении экспорта началось уверенное восстановление импорта. Основной причиной сокращения экспорта аналитики ЦБ называют замедление мировой экономики и санкции против российской нефти, эффективность которых, впрочем, до сих пор остается предметом споров. Факторов роста импорта было несколько. Потребители (и население, и предприятия) адаптировались к реалиям войны, сочли, что основные шоки уже позади, и начали снижать норму сбережений, то есть активнее тратить. Росту потребления способствовали увеличение денежных доходов, вызванное обострившейся конкуренцией предприятий за кадры, и доступность кредитов. После резкого повышения ключевой ставки сразу после начала войны ЦБ довольно быстро опустил ее ниже довоенного уровня. К этому времени наладилась работа параллельного импорта, потребители успели привыкнуть к новым брендам, а обеспеченные россияне вновь стали путешествовать за границу. Одновременно предприятия, зависимые от импортного оборудования и комплектующих, начали активно их закупать, в том числе впрок. Все это привело к тому, что по итогам девяти месяцев 2023 года сальдо баланса торговли товарами и услугами сократилось на 74% к показателям прошлого года. В то время как экспорт сократился почти на 30%, импорт вырос на 15%.
В дальнейшем уже случившееся ослабление рубля будет способствовать импортозамещению — там, где оно возможно, считают эксперты ЦБ. Хотя в производстве инвестиционных и промежуточных товаров его эффект, скорее всего, будет слабым ввиду отсутствия достаточно качественных российских аналогов, о чем Re: Russia писала ранее. Наконец, на динамике импорта должна начать сказываться жесткая денежно-кредитная политика, которой ЦБ намерен придерживаться на протяжении нескольких кварталов. Процесс не будет быстрым, предупреждают авторы доклада: сначала начнут снижаться заказы, на горизонте нескольких месяцев — фактические поставки. Однако важнейшим фактором динамики курса, оговариваются они, будет объем рублевого спроса в экономике. Если он продолжит расти в силу слабой реакции кредитования на ужесточение ДКП или высокого бюджетного стимула, снижение импорта замедлится — и рубль продолжит слабеть.
Таким образом, ЦБ снова подчеркивает, что для достижения экономической стабильности требуется более сбалансированная бюджетная политика. В то же время расходы бюджета в 2024 году, согласно планам правительства, вырастут более чем на 20%. Что касается кредитной активности, то во время недавнего выступления в Госдуме глава ЦБ Эльвира Набиуллина отметила некоторое ее охлаждение. Но объемы выдачи все равно находятся на высоких уровнях. Снизить темпы выдачи ипотеки, на которую приходится более половины всего розничного портфеля российских банков, как Re: Russia недавно писала, мешают льготные программы, не зависящие от ключевой ставки. Власти вряд ли решатся отменить их до президентских выборов. Одновременно новых программ субсидирования кредитов добиваются крупнейшие госкомпании: РЖД, «АвтоВАЗ», «Роскосмос», «Аэрофлот» и другие. И Минпромторг уже пообещал им помочь.