За три недели, прошедшие с прекращения торгов долларом и евро на Московской бирже, проявились две главные особенности новой конфигурации валютного рынка: возросшая волатильность и фактическое расщепление курса.
Самый выгодный курс — при покупке безналичных долларов и евро у банков под санкциями, которые позволяют держать валюту на счете, но не выполняют переводы ни за границу, ни по России. В России появился специфический «внутренний доллар». Менее выгодный — при покупке наличных. Еще дороже валюта обходится импортерам и другим клиентам, которые намерены вывести ее из страны. Привязанные к валюте стейблкоины стоят примерно столько же.
Центробанк утверждает, что переход к внебиржевому курсу соответствует мировой практике. Но это не вполне так. Эффективность внебиржевого рынка определяется тем, что его участники имеют свободный доступ к международному рынку. В России же большинство крупных игроков от него практически отрезаны и поэтому располагают ограниченными средствами.
Роль «якоря» на валютном рынке в определенной мере теперь играет юань, который продолжает торговаться на бирже. Но и торги юанем постепенно перетекают на внебиржевой рынок — крупные китайские банки уходят с Мосбиржи, опасаясь вторичных санкций.
В целом рубль совершил еще один шаг в сторону от конвертируемости. Обменивать рубли на доллары и использовать их по своему усмотрению возможно, но набор таких возможностей сокращается. Главный вопрос состоит в том, продолжится ли дальнейшее расщепление курса по иранскому сценарию, где за годы действия международных санкций сложилась почти официальная система с несколькими курсами.
В ближайшем будущем разница курсов может оставаться незначительной, создавая иллюзию единого курса. Однако в будущем, при возникновении тех или иных макроэкономических вызовов, курсы могут существенно разойтись, обнажив то, что является фактом уже сегодня: разрыв с мировыми резервными валютами, которые российские власти именуют «токсичными», — это шаг в направлении углубляющейся неполноценности рубля.
За три недели, прошедшие после прекращения торгов долларом и евро на Московской бирже, стали ясны по крайней мере краткосрочные последствия реконфигурации российского валютного рынка, за которыми просматриваются траектории его дальнейшей эволюции и судьбы рубля.
Официальный курс рубля, который ЦБ теперь рассчитывает на основе сделок на внебиржевом рынке, слегка укрепился. Фундаментальным фактором его укрепления, как и прежде, выступает рост профицита счета текущих операций из-за проблем с расчетами за импорт (→ Re: Russia: Газ и тормоз). Чтобы вернуть курс к уровню, на который правительство ориентировалось, проектируя бюджет на 2024 год (95 рублей за $1), экспортерам разрешили продавать не 80%, а только 60% валютной выручки. 80-процентный порог действовал с октября 2023 года, когда рубль наоборот слабел. Благодаря его корректировке доллар в краткосрочной перспективе может подорожать до 90 рублей (в последние дни — колебался в диапазоне 85–88 рублей), подсчитали аналитики Альфа-банка и «Газпромбанк Инвестиций».
Впрочем, в отсутствие биржевых торгов официальный курс ЦБ отражает «среднюю температуру по больнице», тогда как на практике действуют различные курсы. Причем не в полной мере совпадает даже их динамика.
Помимо того, что банки устанавливают большую разницу между курсами покупки и продажи (сейчас она может составлять около 10 рублей, то есть курсы могут различаться более чем на 10%), разные курсы действуют для наличной и безналичной валюты. Самый выгодный — при покупке безналичных долларов и евро у банков под санкциями, которые позволяют держать валюту на счете, но не выполняют переводы ни за границу, ни по России. Так можно фактически хранить рубли, защищая их от волатильности курса и, частично, от инфляции. По сути, это означает, что в России появились специфические доллары исключительно для внутреннего употребления.
Менее выгодный курс — при покупке наличных. Дороже валюта обходится импортерам и другим клиентам, которые покупают ее для того, чтобы вывести из страны. Немногочисленные российские банки, все еще выполняющие SWIFT-переводы в ЕС, и банки из ближнего зарубежья, которые продолжают обслуживать клиентов из России, в первое время продавали безналичные евро почти на 10 рублей дороже, чем они стоили в операционных кассах. Но к концу июня разница снизилась до 3–4 рублей, то есть примерно до 4–5%. Почти столько же — около 5% по сравнению с курсом ЦБ — составляет переплата при покупке USDT, криптовалюты, привязанной к курсу американского доллара. При этом раньше эта разница практически отсутствовала, замечают аналитики «Финама». По данным Bloomberg, некоторые российские компании уже используют стейблкоины для оплаты импорта — с негласного разрешения ЦБ.
Еще одно последствие прекращения биржевых торгов — возросшая волатильность. За последние три недели минимальный курс доллара опускался до 82,6 и взлетал до 89 рублей. ЦБ обещает, что колебания сгладятся, когда курс подстроится к «новой инфраструктуре, к новой фрагментации».
Анонсируя новый порядок определения курса, ЦБ подчеркивал, что «и международный валютный рынок, и внутренние валютные рынки большинства стран мира являются именно внебиржевыми — биржевая торговля валютой не является необходимым условием для конвертируемости национальной валюты». Также регулятор отмечал, что в последние месяцы официальный курс, который он рассчитывал по итогам биржевых торгов, практически не отличался от внебиржевого (отклонение составляло 0,01–0,03%). Иными словами, по утверждению ЦБ, до сих пор российский валютный рынок был практически уникальным явлением, а теперь начнет работать так же, как мировой. Но это не совсем так.
Хотя сделки на мировом рынке и заключаются без участия бирж, львиная доля расчетов по ним в конце концов проходит через одну площадку — американский CLS Bank, обращает внимание финансист Сергей Романчук. В отсутствие централизованного клиринга свободный доступ к валюте в России будет не у всех желающих. «Платформы без централизованного клиринга работают на матрице лимитов и не пускают в свои участники тех, у кого мало кредитных линий, а их сейчас у российских банков друг для друга для движения долларов и евро почти нет», — отмечает эксперт. Следствием этого становится концентрация рынка: крупные игроки стремятся замкнуть продавцов (экспортеров) и покупателей (импортеров) валюты на себя.
Иными словами, внебиржевой рынок работает эффективно, если его участники имеют свободный доступ к международному рынку, подчеркивают аналитики компании «Финам». В России же большинство крупных игроков от него практически отрезаны и поэтому располагают ограниченными средствами. Кроме того, отмечают в «Финаме», во времена биржевой торговли валютой важным поставщиком ликвидности были физлица, нерезиденты и небольшие компании, которые формировали до 20% всего объема торгов. При этом межбанковский рынок в России и так невелик. Так, 21 июня, по данным ЦБ, оборот всего внебиржевого рынка торгов долларом составил 123 млрд рублей, из которых на торги между кредитными организациями пришлось только 24 млрд. На «нормально функционирующих валютных рынках» соотношение объемов межбанковских и клиентских операций обратное, замечает Романчук.
На таком непрозрачном рынке резкие колебания курса, которые наблюдались за последние три недели, могут возникать в результате манипуляций. Так, старший консультант «Альфа-Капитала» Алексей Климюк заметил, что в нескольких случаях резкие скачки совпадали с датами, когда официальный курс использовался для расчета выплат инвесторам по номинированным в валюте российским ценным бумагам.
Роль «якоря» на валютном рынке в определенной мере теперь играет юань, который продолжает торговаться на Московской бирже. По данным ЦБ, по итогам мая доля доллара и евро на биржевом рынке составила 45,9%, доля юаня — 53,6%. На внебиржевом рынке доля валют, которые во всем мире называют «твердыми» или «резервными», а в России — «токсичными», все еще была выше (55,4%), чем у юаня (39,2%). Кросс-курс рубля к доллару через юань 2 июля составлял примерно 84,86 рубля за $1, что заметно ниже курса, установленного ЦБ на этот день (87,3 рубля за $1).
Но перспективы юаня на Московской бирже неясны. Если китайские банки откажутся работать с Московской биржей и Национальным клиринговым центром (НКЦ), чтобы избежать вторичных санкций, биржевые торги юанем также прекратятся. Опасения за судьбу юаня стали одним из факторов укрепления рубля в первые дни после введения санкций против Мосбиржи и НКЦ, предполагает профессор НИУ ВШЭ Евгений Коган. Свернуть бизнес с организациями из американского SDN-листа, по данным «Коммерсанта», уже решила российская дочка Bank of China, одного из крупнейших банков КНР. По оценке «Коммерсанта», основанной на данных Московской биржи, часть торгов юанем в последние недели уже перетекла на внебиржевой рынок.
Так или иначе, рубль совершил еще один шаг в сторону от конвертируемости. Обменять рубли на доллары и использовать их по своему усмотрению по-прежнему можно, но набор таких возможностей сокращается, а рынки обменных операций будут сегментироваться. В широком смысле полностью конвертируемыми называют валюты, которые можно использовать для любых целей и обменивать на другие валюты без ограничений и по рыночному курсу. Эксперты Международного валютного фонда, установившего перечень критериев конвертируемости, оговариваются, что те или иные валютные ограничения действуют почти во всех странах. Чтобы считаться конвертируемой, валюта должна удовлетворять каждому из этих критериев «в значительной степени». И, строго говоря, рубль сейчас не удовлетворяет ни одному. Впрочем, такой диагноз можно было поставить и раньше. Например, бывший министр финансов Алексей Кудрин, при котором рубль впервые стал считаться полностью конвертируемым, заявил, что российская валюта утратила этот статус уже в первые месяцы войны.
Главный вопрос сегодня — в какой мере расщепление курса рубля будет нарастать? В Иране за годы действия международных санкций сложилась система с несколькими курсами. Один — для экспортеров, которые продают валюту. Этот курс действует на торговой площадке NIMA, которая работает по принципу хавалы — основанной на доверии системы взаимозачетов. По другому, гораздо более выгодному курсу валюту могут купить импортеры критически важных товаров. Этот курс субсидирует государство. Разница с курсом, действующим на NIMA, может составлять несколько сотен процентов. Наконец, по третьему курсу валюту покупают непривилегированные покупатели. Он близок к оценкам сервиса Bonbast, отслеживающего курсы, которые предлагают уличные менялы. В СССР в 1990 и 1991 годах существовала похожая система множественных курсов, прекратившая свое существование 1 июля 1992 года, когда был установлен единый свободный курс рубля
В ближайшем будущем разница между по-разному определяемыми валютными курсами в России может быть незначительной, что будет создавать впечатление наличия единого курса. Но в дальнейшем, в условиях тех или иных макроэкономических вызовов, эти курсы могут разойтись весьма существенно.