Недельный рост цен во второй половине июня существенно усилился и в пересчете на год дает двузначные цифры инфляции. Ее ускорение впервые с декабря 2023 года отметили и простые граждане. Издержки и ценовые ожидания бизнеса также растут во всех основных сегментах.
Главная причина ускорения инфляции — интенсивный рост потребительского спроса, который поддерживают как рост доходов населения, так и высокие уровни кредитования. Ставка рефинансирования ЦБ в 16% не оказывает достаточного сдерживающего влияния на эти факторы.
Рост доходов обусловлен высоким спросом на труд со стороны оборонных отраслей и напряжением на рынке труда, которое усиливает продолжающийся отток работников. По крайней мере полмиллиона человек за последние полтора года оттянули из экономики продолжающиеся военные действия в Украине.
При этом рост экономики и доходов не поддержан соответствующим приростом внутреннего производства в потребительских отраслях. И в то же время на может быть компенсирован за счет импорта, объемы которого остаются на 10% меньшими, чем год назад.
Большинство аналитиков уверены, что на следующем заседании ЦБ будет вынужден дальше поднимать ставку. Проблема, однако, заключается в том, что ее уровень практически не способен оказать влияние на те факторы, которые формируют дисбалансы в российской экономике в условиях войны, санкций и бюджетного стимулирования.
На неделе с 18 по 24 июня Росстат зафиксировал самый быстрый рост цен с начала года — +0,22%. Такие темпы роста в проекции на год дают двузначные цифры инфляции. Это также значит, что заветный таргет в 4% годовой инфляции будет достигнут уже к концу июня, по итогам полугодия (к 24 июня с начала года — 3,82%). Недельный мониторинг Росстата основывается на ограниченном круге товаров, и фактические темпы роста цен могут оказаться чуть ниже, но тренд очевиден: после периода замедления инфляция вновь развернулась к росту. Месячное значение прироста индекса цен вряд ли окажется ниже майского (0,74%), если на 24 июня прирост уже составил 0,58%. Впрочем, в резюме прошедшего 6 июня обсуждения ключевой ставки в Центробанке употребляется более осторожная формула — «снижение инфляционного давления приостановилось». Это связано с тем, что ряд экспертов ЦБ считает всплески инфляции в апреле–мае скорее проявлением волатильности, а не устойчивого тренда. Они рассчитывают, что с более длинным лагом, чем предполагалось, высокая действующая ставка в 16% все же окажет на экономику «охлаждающее» воздействие.
В июне ускорение наблюдаемой инфляции впервые с декабря 2023 года отметили и граждане в очередном опросе «инФОМ» (они оценили инфляцию в 14,4% против оценки 14% в мае); тенденция роста инфляционных ожиданий также продолжилась, но гораздо более низкими темпами (ожидаемая инфляция в апреле составила 11%, в мае — 11,7%, в июне — 11,9%). Также несколько ухудшились в опросе оценки материального положения, в частности выросла доля семей, относящих себя к наиболее бедной категории («не хватает даже на еду» и «хватает только на еду») — с 24 до 28%. Это также следствие инфляционного давления — в продовольственном сегменте рост цен сильнее.
Издержки и ценовые ожидания бизнеса растут во всех основных отраслях, за исключением производства промежуточных товаров, следует из июньского опроса предприятий ЦБ. В числе основных причин роста издержек бизнес называет увеличение расходов на оплату труда, повышение закупочных цен на сырье, материалы и комплектующие, а также рост транспортных расходов.
Основной причиной ускорения инфляции и роста инфляционных ожиданий в ЦБ называют потребительский бум, подпитываемый как ростом зарплат, так и ростом кредитования. Реальные доходы продолжают расти из-за острого дефицита на рынке труда и высокого спроса на труд со стороны, связанной с госзаказом и оборонными отраслями промышленности. В первом квартале рост реальных доходов, по оценке Росстата, составил 5,8% в годовом выражении — притом что в конце прошлого года правительство ожидало лишь +2,7% по итогам всего года. Рост доходов дает населению возможность одновременно наращивать и сбережения (к этому располагают высокие ставки по депозитам и накопительным счетам), и заимствования.
«Возросшие доходы населения и бизнеса позволяют им привлекать все больше заемных средств, а большой запас капитала у банков — продолжать наращивать кредитование», — сказано в резюме обсуждения ставки в ЦБ. Иными словами, при сложившемся механизме высокая ставка не ведет к снижению потребительского кредитования. Июньский выпуск доклада ЦБ о состоянии банковского сектора показывает, что средства населения в банках в мае увеличились на «значительные» 1,3 трлн рублей (+2,6% г/г после +2,1% в апреле). Аналитики ЦБ называют такую динамику нетипичной — как правило, в сезон отпусков сбережения не растут. Всего же с начала года прирост средств на счетах составил уже 4 трлн рублей — против 1 трлн за аналогичный период прошлого года.
Параллельно ускоряется — во всяком случае, не снижается — рост выдачи потребительских кредитов. В мае прирост составил 2% (более 290 млрд рублей) — после 1,8% в апреле. Выдача ипотечных кредитов тоже ускорилась — с 1,4 до 1,7%. Всего ипотечных ссуд в мае было выдано почти на 550 млрд рублей. В последние месяцы рост потребительского кредитования в значительной степени обеспечивается сегментом кредитных карт, отмечают аналитики ЦБ. Этот сегмент наименее чувствителен к уровню ключевой ставки, поскольку заемщики стремятся не выходить за рамки беспроцентного периода.
Действующая ставка в 16% не оказывает влияния ни на динамику кредитования, ни на динамику зарплат, триггером роста которых выступает «государственный спрос», а также текущие структурные и конъюнктурные особенности рынка труда. В частности, набор контрактников для «СВО» в первой половине года отвлек с рынка еще 120–180 тыс. работников (→ Re: Russia: Люди против дронов); в целом же война «высосала» из производительной сферы, по всей видимости, более 0,5 млн рабочих рук (0,3 млн — мобилизованные, плюс контрактники 2023-го и первой половины 2024 года). А антимигрантские рейды и ужесточение правил въезда для мигрантов из Центральной Азии ослабили компенсирующий эффект миграционного притока (→ Re: Russia: Авторитарная дисфункция).
Фактором давления на внутренний рынок в период отпусков и накануне является и еще одна особенность «военной реальности». В довоенный период средства граждан оттягивал зарубежный туризм. Летом 2022-го и даже 2023 года этот фактор был не так заметен, так как уровень доходов в этот момент снизился. Но их рост в конце 2023 — начале 2024 года ведет к значительно большему давлению отпускных трат на внутренний рынок. В июне значительный вклад в общий рост цен внесло удорожание услуг, связанных с внутренним туризмом, отмечает Росстат. Так, средняя цена авиабилета экономкласса с начала года взлетела почти на четверть, а средняя цена размещения в отелях разного уровня, хостелах и пансионатах — на 11–17%.
«Рост потребительского спроса по-прежнему превышает возможности расширения предложения, и это является основным фактором повышенного роста цен», — соглашаются все участники июньского заседания ЦБ по ставке. Иными словами, в основе ускорения инфляции лежит эффект милитаризации экономики, или «военного кейнсианства»: рост производства не потребляемых населением товаров толкает вверх занятость и зарплаты, но вызванный этим рост спроса не обеспечивается приростом выпуска потребляемых товаров. Причем высокая ставка, по всей видимости, также вносит свой вклад в низкий отклик потребительского сектора на возросший спрос.
В нормальных условиях ответом на этот дисбаланс должен стать рост импорта. Однако и этого в текущих условиях не происходит. Согласно предварительной оценке ЦБ, в мае 2024 года импорт вновь был на 10% ниже мая 2023 года. Это соотношение устойчиво для всех первых пяти месяцев 2024 года: импорт товаров составил $113,5 млрд против $126,3 в январе–мае 2023-го. Такое снижение выглядит особенно выразительно на фоне роста экономики, с одной стороны, и роста издержек на импорт, с другой. Во второй половине 2021 года, когда экономика росла схожими темпами, восстанавливаясь после пандемии ковида, среднемесячный объем импорта составлял $27,1 млрд (против $22,3 млрд в начале 2024-го). С учетом долларовой инфляции (почти 20%) и удорожания импорта в Россию в связи с санкциями разрыв в импортных поставках в физическом выражении выглядит впечатляющим. По оценке SberCIB, импорт сейчас почти на 30% ниже, чем должен был быть с учетом роста экономики, долларовой инфляции и еще ряда факторов.
Между тем в потребительских отраслях мы не видим роста, который мог бы подтвердить гипотезу импортозамещения. Причины ограничений роста импорта носят неэкономический характер — он буксует из-за проблем с оплатой. С начала года зарубежные банки отклоняют многие платежи, опасаясь вторичных санкций. Зампред ЦБ Владимир Чистюхин призывает компании использовать любые альтернативные способы расчетов: «Не будет нормальных расчетов за продукцию по внешнеэкономической деятельности — для нашей и экспортно, и импортно зависимой страны это просто все, это погибель». И Чистюхин прав.
Промежуточные июньские данные по инфляции усилят позицию тех, кто считает проинфляционный тренд устойчивым фактором, требующим адекватного ответа, то есть повышения ставки. В этих условиях повышение ключевой ставки минимум до 18% на ближайшем заседании совета директоров ЦБ 26 июля большинству аналитиков видится практически неизбежным (см. прогнозы SberCIB, «Синара», Совкомбанк, ПСБ, MMI). Уже не кажется фантастическим и повышение ставки до 20%, как в марте 2022 года. Однако реальной сегодня является не дилемма, повышать или не повышать ставку, а вопрос, повлияет ли и каким образом новое повышение на перегрев экономики. Уровень ставки точно не повлияет ни на динамику бюджетных вливаний в военный и околовоенные сектора, ни на ситуацию на рынке труда, ни на расчеты по импорту, ни на ограничения на поездки за границу для россиян. В ЦБ, по всей видимости, осознают, что прописывают экономике неправильное лекарство, и делают это просто потому, что не имеют другого.