Августовское значение индикатора бизнес-климата ЦБ после двух месяцев снижения слегка увеличилось — с 5,3 до 6,2 пункта (опрос проводился в сентябре, но отражал оценки ситуации в прошлом месяце). Как писала Re: Russia, аномально высокие значения индикатора, наблюдавшиеся с марта по май, свидетельствовали не просто об интенсивном восстановлении, но о приближении экономики к фазе перегрева за счет одновременного влияния на экономику трех стимулов: значительных бюджетных вливаний начала года, льготной ипотеки и быстрого восстановления потребкредитования. Субиндекс объемов производства находился в положительной зоне (это означает, что респондентов, ответивших, что объемы их производства и услуг увеличились, больше, чем тех, кто сказал, что они уменьшились) в течение пяти месяцев, с января по июнь, и это рекордный по длительности и уровню эпизод в российской экономике за последнее десятилетие. Среднее значение субиндекса за десять лет — –3,7, среднее за шесть указанных месяцев — 2,8. И это понятно: никогда за эти десять лет российская экономика не находилась в условиях столь мягкой бюджетной политики при относительно комфортных уровнях жесткости кредитно-денежной политики. Период предпринимательской эйфории, однако, обернулся всплеском инфляции, ставшим проявлением перегрева.
Производство начало остывать уже в июле (–0,79 после 1,98 в июне) и продолжило в августе (–0,34). Вместе с тем субиндекс спроса остается в положительной зоне (то есть больше предприятий заявляют о его росте, чем о снижении), и эта — весьма редкая, как видно на графике ниже, — ситуация указывает на то, что инерция перегрева еще не погашена. В перспективе трех месяцев предприятия ожидают роста выпуска, то есть возвращения на весеннюю траекторию бурного роста. Правда, ухудшились ожидания в автомобильном ритейле и обрабатывающей промышленности, где, видимо, уже осознали неизбежность роста цен после ослабления рубля и резкого роста ставки потребительского кредитования в результате повышения ключевой ставки ЦБ.
Но самый серьезный скачок наблюдается в оценках роста отпускных цен (сразу на 5 пунктов) и издержек предприятий (+7). С марта индекс отпускных цен подскочил с 11,5 до 20,8 пункта, а индекс издержек — с 29,3 до 42,5. Это и есть проявление перегрева: как видно на графике, такие скачки цен и издержек наблюдались лишь в кризисы 2008, 2014 и 2022 годов (сразу после начала войны).
Согласно сентябрьскому опросу предприятий, проведенному Институтом Гайдара, в промышленности рост цен уже начал замедляться. Однако чтобы оценить конъюнктуру эксперты ЦБ, несомненно, будут ждать данных своего опроса, гораздо более репрезентативного. (Хотя и к его выборке у некоторых специалистов есть нарекания: в ней перепредставлен сегмент малого бизнеса, считают они.) Впрочем, заявляя об очередном повышении ключевой ставки 15 сентября, руководство ЦБ в любом случае отметило, что не намерено снижать ее в обозримом будущем.
«Кредитная активность оставалась высокой как в корпоративном, так и в розничном сегментах. Это отчасти объясняется выдачей банками кредитов на ранее одобренных условиях… Большой объем действующих государственных программ льготного кредитования, особенно на ипотечном рынке, несколько уменьшает влияние решений по ключевой ставке на динамику кредитования», — перечисляет риски ЦБ в своем заявлении. По сути, речь о том, что льготная ипотека в таких условиях становится особенно привлекательной, однако Кремль очень рассчитывает на ее социальный и политический эффект и не хочет сворачивать программу.
В комментарии Эльвиры Набиуллиной также упомянуты «бюджетные риски», то есть излишний впрыск денег в сектор непотребляемого производства, а также вероятность дополнительных проблем с импортом. Но главное, ЦБ опасается закрепления инфляционных ожиданий, в частности, того, что рост цен не охладит, а подстегнет потребительскую активность: ожидания еще большего роста цен подвигнут потребителей продолжать покупать и пользоваться даже подорожавшим кредитом. Эти опасения обнажают еще одну особенность российской подсанкционной экономики: у граждан сильно сократились возможности хранить накопления в твердой валюте.
Так или иначе, комментарии большинства экспертов однозначны. Формулировка ЦБ: «Завершение фазы восстановления российской экономики означает, что в дальнейшем ее рост замедлится из-за ограничений на стороне предложения». Эксперты близкого к правительству Центра макроэкономического анализа и прогнозирования (ЦМАКП) в сентябрьском обзоре состояния российской экономики высказывают мнение, что июльское торможение роста было «приостановкой». Аналогичную оценку дают эксперты Центра развития НИУ ВШЭ. Августовские цифры еще могут быть благоприятными, на что указывает и легкий рост конъюнктурного индекса ЦБ. Опрошенные Re: Russia экономисты считают, что вполне пристойными могут быть не только августовские, но и сентябрьские данные. Однако дальнейшее торможение представляется практически неизбежным. Российская экономика отклонилась от траектории сбалансированного роста (в том числе — за счет резкого ослабления бюджетной политики) и должна будет на нее вернуться, констатирует ЦБ.
Значение индикатора бизнес-климата Центробанка представляет собой модифицированную разницу ответов «Ситуация улучшилась» и «Ситуация ухудшилась». Сводный индикатор формируется из двух компонентов: оценки текущего бизнес-климата и оценки ожидаемого бизнес-климата. Руководителей предприятий раз в месяц спрашивают о том, как они оценивают изменения спроса и объема производства на момент опроса и в перспективе трех месяцев. Отдельно ЦБ рассчитывает сводные индексы по спросу и объему производства. Опрос охватывает около 14 тыс. предприятий, которые представляют ключевые виды экономической деятельности. Показатели за предыдущие периоды отражаются на основе полных данных с учетом анкет, поступивших после сбора оперативной информации.