Анализ экономической динамики в сентябрьском выпуске бюллетеня «О чем говорят тренды» эксперты ЦБ начинают с констатации того, что в августе российская экономика вновь росла после двухмесячной паузы (об этом Re: Russia недавно писала). Однако оценивая затем качество экономического бума первой половины года, они резюмируют: «Возросший спрос в экономике со стороны бюджета в одних отраслях частично заменил выпавший экспортный спрос (например, в металлургии), а в других — привел к превышению производственных возможностей с учетом логистических ограничений (например, в машиностроении). Вместе с высоким кредитным импульсом данный фактор к настоящему времени привел к превышению ВВП своего нового потенциального уровня. Это дает ответ на вопрос, почему при общем восстановлении ВВП только до предкризисного уровня сложившийся в экономике спрос превысил предложение товаров и услуг и создал значительное инфляционное давление». Иными словами, бюджетная и кредитная накачка экономики дали искусственный импульс росту, который натолкнулся на «ограничения со стороны рынка труда, производственных мощностей и технологий». К тому же, отмечают авторы, «в структуре ВВП увеличилась часть, не связанная с производством товаров и услуг, удовлетворяющих конечный потребительский или инвестиционный спрос». Речь о военном производстве, которое отражается в экономической динамике, стимулирует занятость и рост заработной платы, но при этом не создает товарной массы, которую экономика и граждане могли бы потреблять. Это еще более усиливает несоответствие спроса и предложения; неравновесными оказываются и другие показатели —, такие, как занятость или динамика доходов.
Это означает, что в обозримом будущем экономика вступит в фазу торможения. Она будет если не стагнировать, то расти гораздо медленнее. Согласно предварительной оценке Росстата, которую приводят авторы бюллетеня, динамика ВВП во втором квартале свидетельствует о замедлении квартального роста с 0,7 до 0,1%. О том, что пик восстановительного роста, скорее всего, пройден, свидетельствуют и результаты конъюнктурных опросов предприятий.
Основным драйвером роста выпуска во втором квартале и начале третьего оставалась обрабатывающая промышленность — «в условиях последовательного расширения спроса со стороны государственного и частного секторов», пишут эксперты ЦБ. При этом государственный спрос был в значительной степени связан с нуждами военно-промышленного комплекса. Декомпозиция роста обрабатывающей промышленности наглядно показывает разрыв в темпах роста «тяжелых» инвестиционных отраслей (именно здесь зашита «оборонка»), промежуточных и потребительских производств. Продолжению быстрого роста в обработке мешают предельная загрузка мощностей и усиливающийся кадровый голод.
Следствием перегрева экономики стала высокая инфляция. Неспособность внутреннего производства удовлетворить спрос привела к росту импорта, что в свою очередь ударило по рублю и также внесло вклад в рост цен. В результате в июле месячный рост цен резко ускорился до 12,2% — по сравнению с 5,6% в июне, отмечают эксперты ЦБ. Годовая инфляция выросла с 3,25% до 4,3% — при таргете в 4%. В августе, согласно предварительным данным, годовая инфляция оказалась выше 5% «на фоне продолжения роста цен повышенными темпами и выхода из базы низких темпов роста цен лета 2022 года». Кроме того, высокий спрос разогнал импорт, а ухудшение текущего сальдо внесло свой вклад в ослабление рубля, которое теперь, за счет переноса курса в цену, создает дополнительные инфляционные риски.
«Проблему перегрева может решить только возвращение экономики на траекторию устойчивого и сбалансированного экономического роста», — предупреждал в начале июня заместитель председателя правления ЦБ Андрей Заботкин. Одним из вариантов такого возвращения должно было бы стать сокращение бюджетных вливаний и сдерживание кредита (часть ответственности за который также лежит на бюджете — например, в льготной ипотеке). Однако на бюджетные ограничения регулятор повлиять не может. При этом правительство и Кремль в ходе острой полемики с ЦБ в первой половине августа переложили ответственность за ситуацию на ЦБ, принудив его к резкому повышению ставки.
Иными словами, правительство отступило от принципов консервативной бюджетной и кредитной политики, а затем переложило издержки возникшего перегрева экономики на частный сектор. Повышение ключевой ставки с 8,5% сразу до 12%, делает ее по сути запретительной и лишает частный сектор доступа к коммерческому кредиту. Инвестиционным ресурсом при такой ставке остаются, фактически, только бюджетные средства. Примечательно, что примерно в то время, когда между ЦБ и Кремлем разворачивалась полемика о способах охлаждения экономики, стало известно об отставке зампреда ЦБ Ксении Юдаевой, отвечавшей за экспертно-аналитическую обоснованность курса Центробанка. И представленный в сентябрьском выпуске бюллетеня ЦБ анализ ясно указывает, что принятое регулятором решение по ставке не имеет такого обоснования.
У Re: Russia есть Telegram-канал. Подпишитесь, чтобы не пропустить новые материалы!