Российская экономика демонстрирует заметный рост, но высокий спрос создает проинфляционное давление, потому что опережает темпы роста предложения товаров и услуг, констатируют эксперты Центробанка в июльском докладе «О чем говорят тренды». Иными словами, реализуется сценарий, который Re: Russia анонсировала месяц назад: экономика, которая еще недавно переживала спад, оказалась в фазе перегрева под воздействием «значительного бюджетного импульса в сочетании с активным ростом кредитного импульса».
Описывая ситуацию в российской экономике «с высоты птичьего полета», эксперты ЦБ отмечают, что ее структурная трансформация, вызванная войной и санкциями, пока что в большей степени затронула географию экспортных и импортных поставок, нежели их физический объем. При этом, хотя в отдельных секторах и продуктовых нишах наблюдается импортозамещение, этого нельзя сказать об экономике в целом. Как мы уже отмечали, доходы от экспорта сейчас находятся на уровне 2019 года, а совокупный импорт превышает уровень 2019 года на 25% — притом что российский ВВП вырос с начала 2019 года примерно на 3%. Рост наблюдается в большинстве отраслей, хотя некоторые из них (например, автомобильная промышленность или авиаперевозки) далеки от восстановления. Одновременно наблюдается взрывной рост в секторах, связанных с военными нуждами. В своей декомпозиции роста промышленности эксперты ЦБ демонстрируют вклад «тяжелых» отраслей инвестиционного сектора.
Значительный импульс экономике со стороны бюджета, действовавший с начала года, ко второму кварталу оказался дополнен ростом потребительского спроса, подкрепленного как ростом реальной зарплаты, так и расширением кредитования. При этом, сообщают эксперты ЦБ в чеканной формуле, сохраняются существенные ресурсные ограничения со стороны рынка труда, производственных мощностей и технологий. То есть дальнейший рост в потребительском секторе промышленности ограничен кадровым голодом и близкой к предельной загрузкой производственных мощностей на фоне разрушения ряда существовавших ранее производственных цепочек (например, в автомобилестроении). При этом «происходят запаздывание в реализации и удорожание стоимости сложных проектов», пишут эксперты, подразумевая здесь, по всей видимости, проекты по импортозамещению узлов и агрегатов для внутреннего производства.
В целом, резюмируют авторы доклада, «в части экономики, ориентированной на внутренний спрос, основные структурные сдвиги еще впереди», при том что спрос уже находится на высоком уровне. Кроме того, эксперты ЦБ ждут усиления «со временем» «технологического вызова», то есть отсутствия удовлетворительных аналогов встроенного в цепочки производства западного оборудования. Еще одним серьезным вызовом на ближайшее будущее они считают «риски нарушения работы перестроенных трансграничных цепочек поставок, в том числе технологических, из-за вторичных санкций».
Все это создает высокие инфляционные риски со стороны структурных ограничений для роста внутреннего производства. Еще одним фактором роста цен вот-вот станет резкое ослабление рубля. Пока, констатируют эксперты ЦБ, эффект переноса курса в цены сдерживается за счет накопленных запасов продукции, но он непременно усилится в будущем. Во многом из-за изменения курса инфляционные ожидания граждан, по данным исследования «инФОМ», в июне выросли с 10,2% до 11,1% годовых.
Фактический прирост цен в июне, по оценке ЦБ, с поправкой на сезонность ускорился (0,52% после 0,39% в мае) и превысил уровень, соответствующий годовой инфляции в 4%. Впрочем, согласно базовому сценарию ЦБ, в 2023 году инфляция должна составить от 4,5 до 6,5%, чтобы в 2024 году вернуться к целевому показателю в 4%. Текущая инфляция еще укладывается в этот сценарий. Июльский макроэкономический опрос ЦБ повысил прогноз по инфляции на 2023 год лишь до 5,7% (+0,2 п. п. к июньскому опросу), на 2024 год — до 4,3% (+0,3 п. п.). Однако авторы доклада «О чем говорят тренды» подчеркивают, что «ужесточение денежно-кредитной политики (то есть повышение ставки. — Re: Russia) должно происходить до того, как инфляция разгонится, — в противном случае потребуется гораздо большее ужесточение» (слова «до того» в тексте для убедительности выделены курсивом).
Всплеск инфляции в предвыборном периоде воспринимается в Кремле как критический риск, поэтому консервативная логика ЦБ возобладает. В результате ключевая ставка на заседании 21 июля почти неизбежно будет повышена с нынешних 7,5% — впервые с сентября 2022 года. Вопрос лишь в шаге повышения. Повышение ставки должно будет охладить спрос и в любом случае скажется на темпах восстановления экономики, не затронув при этом военный сектор. О том, что «ослабление рубля (рост цен на импорт) и повышение ключевой ставки ЦБ могут переломить формирующуюся тенденцию к росту», в июльском анализе макроэкономических тенденций предупреждает и близкий к правительству Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП). То есть удар по темпам восстановления окажется двойным: и со стороны денежно-кредитной политики, и со стороны импорта, на который экономика сейчас делает ставку.