Недоохлаждение: рост зарплат и потребления замедлился, но не настолько, чтобы ЦБ мог снизить ставку без риска разгона инфляции

Конец зарплатного хайпа

В начале 2025 года в России заметно замедлился рост зарплат. Если в январе, по данным Единой межведомственной информационно-статистической системы (ЕМИСС), номинальные темпы роста в годовом выражении совпадали с прошлогодними (18,5%), то в феврале–апреле динамика была разнонаправленной. В начале 2024 года рост ускорился и находился в диапазоне 20–23% годового прироста, в феврале–апреле 2025-го снизился до диапазона 11–14%. В реальном же выражении наблюдается еще более резкий спад. Так, в марте реальная зарплата, по подсчетам Росстата, выросла всего на 0,1%, а за первый квартал в целом рост составил 3,4%. В марте 2024 года реальная зарплата в годовом выражении выросла на 12,9%, а рост по итогам квартала в прошлом году Росстат оценил в 11%.

Впрочем, надо учитывать, что зарплатные данные начала 2025 года содержат определенный «шум». Бонусы и премии по итогам года предприятия обычно выплачивают в декабре (основные выплаты) и марте. Эти всплески видны на графике, представленном ниже. В этом году часть работодателей перенесла мартовские выплаты на декабрь 2024 года в связи с повышением с января 2025-го НДФЛ (это, впрочем, актуально лишь для относительно высоких зарплат — от 2,4 млн рублей в год). Но оценку помесячной динамики зарплат с учетом сезонности это затрудняет. Поэтому у аналитиков они различаются довольно радикально. 

Рост номинальных и реальных зарплат, 2022–2025, январь 2022 = 100 

Так, по подсчетам Telegram-канала «Твердые цифры», в марте 2025 года зарплаты в реальном выражении с поправкой на сезонность выросли к февралю на 0,7%, то есть «оставались вблизи разогретого тренда» (в годовой проекции такие темпы означают рост около 10% в реальном выражении). А по подсчетам Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП), с исключением сезонности, в январе 2025 года реальная зарплата снизилась на 2,5% к декабрю, в феврале — на 1,5% к январю, а в марте выросла лишь на 0,2% к февралю. Аналитики центра видят риски даже не стагнации, а сокращения реальных зарплат. По их мнению, у многих компаний уже нет ресурсов для увеличения фондов оплаты труда прежними высокими темпами.

Наперегонки с инфляцией

Логика и факторы динамики заработной платы в России в последние четыре года хорошо видны на данных более близкого «к земле» индекса медианной зарплаты, рассчитанного Re: Russia на основе данных сервиса «Сбериндекс». 

Динамика медианных зарплат и инфляции, 2022–2025

Как видно на графике, в 2021 году медианная номинальная зарплата в России росла, чуть опережая инфляцию. Весной 2022-го, сразу после начала войны, подскок инфляции и кратковременное снижение номинальных зарплат привели к их резкому сокращению в реальном выражении. С середины 2022-го до конца 2023 года темпы роста номинальной зарплаты стабилизировались на уровне около 15% в год, а инфляция быстро пошла вниз, что вело к восстановлению и росту зарплат в реальном выражении. 

В 2024 году инфляция медленно росла, а номинальный рост зарплат резко ускорился — до 19–20% в годовом выражении, а в обрабатывающей промышленности — до 23%. Накачка оборонного сектора и отток работников на фронт и в эмиграцию привели к острой нехватке рабочих рук и, как следствие, к неадекватному росту зарплат по всей экономике (→ Re: Russia: Зарплатная аномалия). Поэтому рост реальной зарплаты сохранялся на высоком уровне, даже несмотря на ускорение инфляции. Однако с осени 2025 года номинальный рост зарплат (в годовом выражении) начинает замедляться, в то время как инфляция продолжает расти, что ведет к сокращению темпов роста реальной заработной платы.

Расхождение в оценках текущей динамики зарплат у ЦМАКП и некоторых других аналитиков сигнализирует о политической чувствительности этого вопроса. От ответа на него в значительной степени зависит аргументация в пользу снижения или сохранения ключевой ставки. Если правы аналитики близкого к правительству ЦМАКП и зарплаты стагнируют или сокращаются, ставку можно снижать — это не вызовет роста инфляции. Если точнее оценки «Твердых цифр» и MMI, снижение ставки вызовет остановку снижения инфляции и с ним стоит повременить.

Фактор дефицита

Российская экономика резко затормозила, а положение предприятий ухудшается, с этим согласны практически все. Однако как это скажется на зарплатах? Российский рынок труда остается дефицитным, а значит, даже при снижении собственных показателей предприятия вынуждены будут поддерживать зарплаты, чтобы не потерять работников.

Анализ вакансий на рынке труда, проведенный Financial Times, указывает скорее на торможение зарплатной гонки. В новых заявлениях о поиске работы темпы роста ожидаемой зарплаты замедлились. По данным сервиса hh.ru, соотношение количества активных резюме и количества активных вакансий становится более здоровым. Вакансий размещается меньше (в апреле — на 21% меньше, чем год назад), резюме — больше (+34%). В результате индекс hh.ru с ноября указывает уже не на «дефицит соискателей», а на «умеренный уровень конкуренции за рабочие места». Но это может объясняться тем, что работники стали гораздо более мобильными, полагают аналитики сервиса SuperJob. Если в январе 2022 года соискателей, не имеющих работы, на SuperJob было 73%, то сегодня — лишь 37%. По оценке Института статистических исследований и экономики знаний НИУ ВШЭ, в конце 2024 года дефицит рабочей силы оставался крайне острым — только крупным и средним компаниям, без учета малого бизнеса, не хватало 2,6 млн сотрудников. 

Хотя ажиотаж на рынке труда спал, напряженность сохраняется, и эта напряженность, по нашим оценкам, будет «подогревать» динамику зарплат даже на фоне ухудшения показателей экономики и предприятий. В результате рынок труда будет остывать медленнее, чем экономика. А значит, инфляционные риски будут достаточно высокими. В 2024 году реальные зарплаты, по данным Росстата, выросли на 9,1%, в 2023-м — на 8,2%. Медианный прогноз аналитиков, опрошенных ЦБ, предполагает рост реальных зарплат по итогам года на 3,2% — при среднегодовой инфляции в 9,2%. Судя по данным марта, цифра может быть еще немного меньше. 

При деньгах, но без кредита

Потребление, как и реальные зарплаты, в этом году растет заметно медленнее, чем ранее. По оценке компании INFOLine, в марте рост оборота розничной торговли в годовом выражении составил 1,9% — по сравнению с 2,2% в феврале. В марте 2024 года был рост на 10,8%. В сегменте продуктов питания рост в марте составил 3,3% г/г, в непродовольственном сегменте — всего 0,5% г/г. На замедление потребления также указывают данные сервиса «Сбериндекс». В апреле 2025 года общий объем потребительских расходов составил 6,82 трлн рублей, в апреле 2024-го — 6,02 трлн. Учитывая, что инфляция за этот период составила 10,23%, рост в реальном выражении оказывается ниже 3%. Оценки аналитиков ЦМАКП вновь несколько панические: потребление населения не то что едва растет, а скорее даже находится на грани стагнации и рецессии. Их аргументы говорят в пользу снижения ставки. Взяв за базу среднемесячное значение 2018 года, они рассчитали, что в четвертом квартале 2024 года его помесячная динамика была околонулевой, в начале 2025-го — оно сокращалось. 

Реальный рост заработной платы резко замедлился, но еще не прекратился, объем депозитов населения в 2024 году резко вырос. Хотя благоприятный курс сдерживает рост цен на товары длительного пользования (и является одним из ключевых факторов дезинфляции → Re: Russia: Военное похмелье), а деньги у населения есть, замедление потребления объясняется тем, что из-за высокой ключевой ставки практически перестал работать один из ключевых стимулов спроса — потребительское кредитование. 

Средневзвешенная процентная ставка по кредитам физическим лицам сроком до года в мае составила 28,01%, по кредитам сроком свыше года — 20,33%, по автокредитам свыше года — 21,41%. По данным ЦБ, в мае объем потребительского кредитования сократился на 0,7% по сравнению с мартом. Процесс сокращения портфеля потребительских ссуд продолжается с октября, и за это время он сжался на 11,5%. Накопленная инфляция за тот же период составила 6,77%. То есть покупательная способность портфеля потребкредитов снизилась на 17%. 

Между Сциллой и Харибдой

По данным недавнего опроса «Левада-центра», доля тех, кто считает, что сейчас не время совершать покупки в долг или в кредит, составила 83%. Это практически максимальное значение за все время проведения опроса, то есть с весны 1997 года. Большинство россиян считают, что сейчас неблагоприятное время для крупных покупок, таких как автомобиль или недвижимость. Хорошим временем для покупки автомобиля или квартиры апрель 2025 года назвали 20% опрошенных. К пикам вернулась и доля тех, кто считает, что сейчас плохое время покупать жилье, — хуже оценки были только в 1999 и 2008 годах и сразу после начала войны в 2022-м.

Вместе с тем, согласно недавнему опросу «инФОМ», индекс потребительских настроений в мае 2025 года составил 107 пунктов против 109 в предыдущие два месяца. В мае 2024-го он составлял 112 пунктов. Впрочем, снижаются в большей степени ожидания (на 8 пунктов за год), чем оценки текущего состояния (на 3 пункта). Эти цифры указывают, что в целом потребление остывает медленно, за исключением сегмента самых дорогих товаров (жилье, машина), где возможность кредита играет ключевую роль.

Снижение ключевой ставки приведет к повышению доступности кредита и к снижению ставки по депозитам, которая в среднем в начале 2025 года составляла около 19,5% годовых. В результате склонность к потреблению товаров длительного пользования увеличится. Это станет инфляционным стимулом. В то же время сохранение ставки приведет к дальнейшему сжатию потребления, что еще более ухудшит положение гражданских секторов промышленности, которые в большинстве уже ушли в минус. Таким образом, зарплатные показатели и динамика потребления скорее говорят в пользу сохранения ставки на том же уровне ради продолжения дезинфляции, но цена необходимой ребалансировки для экономики и производителей будет при этом повышаться. Но это обстоятельство является следствием не упорства ЦБ, а глубины накопленных за два года «военного» роста дисбалансов.