Несмотря на крайне высокую ключевую ставку в 21%, экономический рост в России замедляется незначительно. В годовом выражении рост ВВП в октябре остался на уровне сентября, с учетом сезонного фактора к предыдущему месяцу наблюдается незначительное торможение.
Выпуск в добывающей промышленности, грузоперевозках, сельском хозяйстве в годовом выражении сокращается. Оборот розничной торговли в октябре снизился впервые за продолжительное время. Строительство стагнирует после отмены безадресной льготной ипотеки. Основным драйвером по-прежнему выступает обрабатывающая промышленность. Но и здесь, как и прежде, рост сконцентрирован главным образом в секторах, связанных с ВПК. Металлургия и нефтепереработка, имеющие самые большой вес в обрабатывающей промышленности, сокращают производство в годовом выражении. Опережающие индикаторы указывают на то, что в ноябре ситуация как минимум не ухудшится.
Сверхжесткая денежно-кредитная политика ЦБ сократила потребительский кредит, но не корпоративный. Предприятия кредитуются, ожидая поступления бюджетных средств в конце года. Кроме того, бизнес верит в поддержку правительства. Из выступления Владимира Путина на форуме «Россия зовет!» следует, что обоснованно.
Таким образом, российские власти продолжают проводить политику «двух кранов». В то время как ЦБ пытается охладить экономику, закручивая свой «кран» (повышая ключевую ставку), правительство подогревает экономику, вливая средства в военную сектор через «кран» бюджетных расходов и различных льгот и субсидий.
В октябре рост российского ВВП, по оценке Минэкономразвития, в годовом выражении остался на уровне сентября (+3,2% г/г), однако с учетом сезонного фактора замедлился к предыдущему месяцу — до +0,1% м/м после +0,7% м/м в сентябре. В целом за десять месяцев рост экономики, по оценке министерства, составил 4,1% г/г (по итогам первого полугодия темпы были выше — 4,6%). Основным драйвером медленно затухающего роста остается промышленность (+4,8% г/г), прежде всего — обрабатывающая (+9,6% г/г). Положительный вклад вносят оптовая торговля и общественное питание. В то же время выпуск в добывающей промышленности, грузоперевозках, сельском хозяйстве в годовом выражении сократился. Строительство после отмены безадресной льготной ипотеки стагнирует. Оборот розничной торговли впервые за продолжительное время незначительно снизился по сравнению с предыдущим месяцем за счет ухудшения динамики продаж непродовольственных товаров.
По данным Росстата, в октябре объем выпуска в промышленности по сравнению с сентябрем возрос на 0,6%. В сентябре и августе динамика была околонулевой. Но говорить о возобновлении роста не стоит, полагают эксперты Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП). Объем выпуска значительно ниже рекордных уровней весны этого года. А наблюдаемый рост сконцентрирован в небольшом числе секторов обрабатывающей промышленности, в основном связанных с ВПК. Например, выпуск компьютеров, электронных и оптических изделий, по данным Росстата, в октябре вырос почти на 40% к октябрю прошлого года, по сравнению с предыдущим месяцем — на 3%. Производство готовых металлических изделий выросло на 24,4% г/г и на 4,5% м/м, производство прочих транспортных средств и оборудования — на 22,8% г/г и 9,1% м/м. Сектора, имеющие самый большой вес в обрабатывающей промышленности, — металлургия и нефтепереработка — в годовом выражении производство сокращают: –1,5% и –6,4%. Исключив сектора, связанные с ВПК, эксперты ЦМАКП обнаружили, что с середины 2023 года объем выпуска в промышленности увеличился лишь на 1%. Такую же динамику дают подсчеты экспертов НИУ ВШЭ (группа Владимира Бессонова). В таком разрезе (то есть без учета сектора, связанного с ВПК) индексы выпуска едва дотягивают до уровня, достигнутого в декабре 2021 года.
Опережающие индикаторы указывают на то, что в ноябре ситуация как минимум не ухудшится. Так, индекс Global Russia Manufacturing PMI, составляемый S&P Global на основе опроса менеджеров по закупкам, в ноябре вырос до 51,3 пункта с 50,6 в октябре (значение выше 50 пунктов указывает на рост деловой активности). В сентябре значение составляло 49,5 пункта. Аналитики S&P Global отмечают, что темпы роста как выпуска, так и числа новых заказов были «незначительными». При этом участники опроса жаловались на ускорение роста издержек.
Похожую картину показывает регулярный опрос предприятий Центробанка. Сводное значение индикатора бизнес-климата в ноябре повысилось до 5,5 пункта с 5,3 в октябре. В сентябре он составлял 4,7. Оценки текущих условий бизнеса остались в отрицательной зоне, в которой они находятся уже три месяца, но немного улучшились (–0,4). Ценовые ожидания выросли третий месяц подряд и достигли максимума с мая 2022 года.
Таким образом, несмотря на ставку рефинансирования 21% и жалобы бизнеса, замедление российской экономики происходит крайне медленно. С одной стороны, основным фактором поддержки промышленности остаются военные производства. Однако в целом по экономике можно наблюдать, что ужесточение ставки не влияет на динамику корпоративного кредитования. По данным ЦБ, в октябре корпоративный портфель увеличился на 1,9 трлн рублей. По сравнению с сентябрем рост составил 2,3%. В сентябре рост был чуть меньше (+2%). Более трети прироста, как и в предыдущие месяцы, обеспечили кредиты на финансирование инвестиционных проектов, денежные потоки по которым будут поступать в будущем, отмечают и аналитики ЦБ. Кроме того, они упоминают крупные инвестиционные кредиты, взятые нефтехимическими компаниями. Компании кредитуются в ожидании бюджетных средств, полагает руководительница отдела макроэкономического анализа компании «Финам» Ольга Беленькая.
Как мы писали ранее, с августа 2023 года российские власти проводят политику «двух кранов»: в то время как ЦБ пытается охладить экономику, закручивая свой «кран» (повышая ключевую ставку), правительство подогревает экономику, продолжая вливать средства в военную экономику через «кран» бюджетных расходов и различных льгот и субсидий (→ Re: Russia: Политика двух кранов). В результате ЦБ удалось затормозить лишь рост потребительского кредитования, но не корпоративного.
Экономика, без сомнения, находится в состоянии перегрева, поэтому от ЦБ логично ждать продолжения ужесточения денежно-кредитной политики, констатируют аналитики Райффайзенбанка. С учетом последних данных (ослабление рубля резко ускорило рост цен) реалистичным сценарием выглядит еще одно повышение ставки на последнем в этом году заседании совета директоров ЦБ. Недельный рост цен на 0,5%, зафиксированный с 26 ноября по 2 декабря, соответствует траектории в 8,8–10% по итогам 2024 года при прогнозе ЦБ в 8–8,5%, подсчитал Telegram-канал «Холодный расчет».
Однако рост кредита свидетельствует, что бизнес верит в поддержку правительства. Минпромторг уже заявил, что «в ближайшей перспективе потребуется дополнительная поддержка инвестиционной активности промышленных предприятий для сохранения темпов роста производства на краткосрочном и среднесрочном горизонте». Российский союз промышленников и предпринимателей попросил вернуть меры господдержки, применявшиеся в 2022 году, «в части поддержки инвестиций, оборотного кредитования, мер по облегчению бремени обслуживания старых кредитов и так далее». А из выступления Владимира Путина на форуме «Россия зовет!» следует, что подобные меры поддержки, скорее всего, будут предложены. По его словам, сокращение потребительского кредитования при сохранении роста выдачи корпоративных кредитов — это «тот результат, к которому мы и стремимся». Однако это не тот результат, который позволит справиться с инфляцией.