Российская экономика продолжает «отклоняться вверх от траектории сбалансированного роста», причем в первом квартале этого года она росла, возможно, даже более быстрыми темпами, чем в четвертом квартале 2023-го, пишут эксперты ЦБ в очередном докладе «О чем говорят тренды». То есть экономика остается в состоянии перегрева. Источниками роста, как и прежде, выступают высокий государственный и потребительский спрос, а также некоторое восстановление ненефтегазового экспорта. По оценке главного экономиста по России Bloomberg Economics Александра Исакова, разрыв между выпуском и спросом в первом квартале мог составлять 3% ВВП.
Важным фактором, поддерживающим перегрев, в начале года стал растущий потребительский спрос. Месячный прирост оборота розничной торговли в феврале ускорился до максимальных за двенадцать месяцев темпов в 1,4% — с 1% в предыдущие несколько месяцев, отмечают аналитики ЦБ. Причем ускорение наблюдается в непродовольственных товарах. Рост потребления подстегнули рост доходов населения и выросшая потребительская уверенность. По итогам 2023 года реальные располагаемые доходы выросли на 5,4%, а в этом году они могут вырасти еще на 3–3,2%, прогнозирует близкий к правительству Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП). Помимо этого стимула, удорожание зарубежных поездок переориентировало значительную часть потребительского спроса на внутренний туризм, сферу услуг и российские товары длительного пользования.
Растут и объемы потребительского кредитования. Как мы писали ранее, рекордный рост депозитов позволил банкам, несмотря на сверхвысокий уровень ключевой ставки, лишь незначительно повысить ставки по кредитам (→ Re: Russia: Политика двух кранов). Рост потребкредитования возобновился с начала года и в марте ускорился до 2% после двух месяцев роста на 0,9%, следует из свежего доклада ЦБ «О развитии банковского сектора». Автокредитование растет еще быстрее, а за счет сохранившихся госпрограмм ускорилась даже ипотека. Потребительский ажиотаж и готовность брать кредиты при достаточно высоких ставках могут «говорить об уверенности в будущих доходах с учетом ситуации на рынке труда», отмечают аналитики ЦБ. В итоге Индекс реальных потребительских расходов, рассчитанный Сбериндексом, прыгнул с декабрьского значения 108,9 к отметке 112,99 в марте. В 2023 году, чтобы преодолеть подъем в четыре пункта, индексу потребовалось девять месяцев — с марта по декабрь. Кроме того, значение индекса наконец превысило значение февраля 2022 года (109,55).
Высокий уровень оптимизма демонстрируют не только потребители, но и производители. Так, индикатор бизнес-климата ЦБ в апреле хоть и несколько снизился (с 10,6 до 10,1 пункта), но остается на пиках. (При этом основными факторами, ограничивающими деловую активность, предприятия называют не только привычную уже «нехватку персонала», но и сложности в расчетах за импорт.) Индекс деловой активности PMI в промышленности показал рекордное значение с августа 2006 года. Такие темпы роста числа новых заказов в последний раз наблюдались в 2008 году. По данным проведенного экономистом Сергеем Цухло конъюнктурного опроса, результаты которого приводит РБК, «такой высокий уровень удовлетворенности спросом не регистрировался с февраля 2022 года».
Наряду с потребительским бумом, ускорение роста и повышенный оптимизм предприятий в первом квартале могут объясняться особенностями бюджетирования. Как и в 2023-м, в первые месяцы года имело место масштабное авансирование бюджетных расходов. Объем расходов федерального бюджета по итогам первого квартала превысил 9,3 трлн рублей, что выше уровня аналогичного периода 2023 года на 20%. В январе–феврале авансирование расходов привело к росту дефицита бюджета почти до запланированной на весь год величины — немногим менее 1,5 трлн рублей, или 0,8% ВВП. Характерно, что и год назад при аналогичной логике исполнения бюджета конъюнктурные опросы демонстрировали рекордный оптимизм именно в марте–апреле, после чего оценки начали снижаться.
Конъюнктурный опрос ЦБ фиксирует также заметное усиление инвестиционной активности в первом квартале, преимущественно в обрабатывающих производствах, а также на предприятиях торговли и сферы услуг. Инвестиции в обработке могут свидетельствовать как о дальнейшем расширении военных производств, так и о продолжающемся в некоторых секторах импортозамещении. При этом высокая стоимость заимствований не тормозит инвестиции, потому что их драйвером являются госзаказ и бюджетные расходы. Тот факт, что ставка в 16% не влияет на инвестиции и не охлаждает экономику уже в течение полугода, свидетельствует о том, что этот инструмент в условиях интенсивной бюджетной накачки работает нестандартным образом и оказывается бременем лишь для сегмента экономики, не связанного с госзаказом. Российская экономика функционирует как две сообщающиеся камеры, одна из которых — духовка, а другая — холодильник. Именно так происходит вытеснение частного бизнеса государством, комментирует ситуацию Telegram-канал MMI.
Впрочем, инфляция снижается, хотя и медленно. В марте сезонно сглаженный рост цен в пересчете на год составил 4,5%, что близко к цели, которую преследует ЦБ (4%), однако это было обусловлено разовыми факторами, а уже в апреле инфляция вновь подскочила. Годовая инфляция держится на уровне 7,8%. В дальнейшем она может ускориться, предполагает канал MMI, так как в преддверии президентских выборов цены на некоторые товары могли сдерживаться искусственно. Устойчивому росту цен вблизи 4% еще только предстоит сформироваться, предупреждают авторы доклада «О чем говорят тренды». При этом текущую денежно-кредитную политику они называют «умеренно жесткой». Даже если ключевая ставка не будет повышена, в ближайшие месяцы российская экономика все равно начнет охлаждаться, прогнозирует Bloomberg Economics. Рост стоимости обслуживания долга наконец замедлит рост розничного кредитования, а отказ правительства от программы субсидированной ипотеки и повышение налогов — рост корпоративного. Первого снижения ставки в Bloomberg Economics ждут в июне. К концу года она может быть снижена до 13%.