Из недавно опубликованных данных Росстата следует, что в четвертом квартале 2023 года объем промышленного производства в России — с исключением сезонного и календарного факторов — продолжал стагнировать. Таким образом, объем выпуска остается примерно на одном уровне более полугода. В отдельные месяцы Росстат отмечал рост на десятые доли процента, в другие — такой же слабый спад. В целом, по его оценкам, за год российское промышленное производство выросло на 3,5%. Самый большой рост ожидаемо отмечен в секторах обрабатывающей промышленности, связанных с ВПК и «критическим» импортозамещением. Так, производство компьютеров, электроники и оптики выросло почти на 33%, металлоизделий — на 28%, «прочих транспортных средств» — на 25,5%. Впрочем, в случае компьютеров и электроники речь идет не об импортозамещении, а о сборке, и высокие темпы роста могут свидетельствовать о возросшей доле импортных комплектующих. Выпуск добывающих производств снизился на 1,3% главным образом из-за ограничения добычи нефти.
Близкий к правительству Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) в более комплиментарном стиле характеризует ситуацию как «переход от роста к стабилизации», но датирует его не серединой второго квартала, как Росстат, а четвертым кварталом. Оценки ЦМАКП и Росстата почти совпадают начиная с сентября — до этого федеральная служба на протяжении нескольких месяцев выдавала более высокие значения, в отсутствие их роста. Индекс промпроизводства, рассчитываемый НИУ ВШЭ, также демонстрирует отсутствие роста с июля, и еще на более низких уровнях.
Традиционно оптимистичным выглядит, впрочем, январский опрос предприятий S&P Global. В январе рассчитываемый компанией индекс деловой активности составил 52,4 пункта — против 54,6 в декабре. Значение выше 50 пунктов указывает на рост активности, то есть, хотя рост активности в январе начал затухать, он все еще остается в положительной зоне. Кроме того, аналитики S&P Global обращают внимание, что число занятых в январе осталось неизменным после 14 месяцев непрерывного роста.
Аналитики ЦМАКП объясняют выход промышленного производства на плато тремя факторами: 1) сокращением экспорта, 2) постепенным исчерпанием импульса, который обрабатывающим производствам придала война в Украине (в декабре коррекция началась в производстве металлоизделий), и 3) слишком жесткой денежно-кредитной политикой. Аналитики Центробанка в февральском докладе «О чем говорят тренды» также отмечают, что во всех укрупненных подгруппах отраслей обрабатывающей промышленности в четвертом квартале имела место стабилизация после роста на протяжении большей части 2023 года.
ЦБ начал повышать ключевую ставку в августе и к концу года довел ее до 16%. В недавнем интервью глава регулятора Эльвира Набиуллина в очередной раз заявила, что в ближайшие месяцы снижения ставки ждать не следует. Однако аналитики ЦМАКП все более определенно критикуют политику ЦБ. Эта аргументация развернута в статье сотрудников центра Ильи Медведева и Олега Солнцева. Чтобы охладить избыточный спрос, ЦБ вынужден удерживать ставку на уровне, который подавляет долгосрочный экономический рост. Однако, пишут они, трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики (механизм влияния ключевой ставки на инфляцию) работает не так эффективно, как раньше. Его работу исказило то, что и банки, и заемщики из-за санкций иначе оценивают риски.
Эксперты ЦМАКП предлагают регулятору дополнить денежно-кредитную политику рядом мер, которые будут способствовать процессу трансформации экономики. Во-первых, предлагается поддержать развитие финансовых услуг, которые стали труднодоступны из-за санкций. Речь, в частности, о страховании внешнеэкономической деятельности и синдицированных кредитах. ЦБ, считает ЦМАКП, следует разработать инструменты, помогающие компаниям справиться с этими проблемами. Во-вторых, ЦБ следует озаботиться мерами по снижению волатильности курса, которая мешает предприятиям выстраивать долгосрочные инвестиционные стратегии. В-третьих, необходимо увеличить ликвидность внутренних рынков валют так называемых дружественных стран — в первую очередь юаней, в которых вынуждены принимать платежи многие российские экспортеры. В-четвертых, ЦБ мог бы влиять на стоимость длинного кредитования через интервенции на рынке облигаций федерального займа (ОФЗ). Наконец, в-пятых, эксперты ЦМАКП предлагают усилить капитальный контроль. Если выводить деньги из страны станет сложнее, предприятия будут вынуждены их инвестировать, надеются они.
По сути, статья Медведева и Солнцева является путеводителем по тем непреодолимым проблемам и дополнительным издержкам, которые санкции создают для российского бизнеса. Экономисты предлагают ЦБ взять на себя ответственность за их смягчение, а от традиционных подходов и практик, ограничивающих его компетенции управлением ключевой ставкой, — отказаться. По мере того как стагнация будет принимать все более затяжной характер, давление на ЦБ будет усиливаться.