В поисках нового равновесия: ЦБ пытается найти баланс между низкой инфляцией и «структурной перестройкой» российской экономики


Несмотря на наибольший с 2015 года рост цен в марте (+16,7% в годовом выражении) и анонсированную ранее «структурную перестройку» российской экономики из-за санкций и ограничений на импорт, в среднесрочной перспективе Центробанк не намерен отказываться от целевого показателя по инфляции в 5%, следует из очередного доклада ЦБ по денежно-кредитной политике. Ценовая стабильность остается для ЦБ «безусловным приоритетом», и в базовом прогнозе возврат к цели по инфляции должен произойти либо в середине, либо в конце 2023 года. При этом, вероятно, в ответ на позиции критиков, чтобы поддержать адаптацию экономики к шокам, ЦБ обещает и некоторую «гибкость режима таргетирования».

Траектория инфляции в базовом сценарии , % к соответствующему периоду предыдущего года

Screenshot 2022-05-29 at 14.26.47.png

Источник: Банк России. Доклад о денежно-кредитной политике, 11 мая 2022 года


Целью денежно-кредитной политики ЦБ станет стабилизация экономики в новой точке равновесия. Переход к этому равновесию экономисты ЦБ и другие чиновники называют «структурной перестройкой». Этот процесс, считают они, пройдет в два этапа.

Первый этап начнется во втором–третьем кварталах и продлится 1,5–2 года, в течение которых произойдет заметное сокращение совокупного выпуска. Восстановительный постковидный импульс, который сформировался в экономике в 2021 году, позволил сохранить инерционные темпы выпуска на пике санкций в первом квартале этого года. К апрелю эта инерция исчерпалась, а вместе с ней заканчиваются и складские запасы импортных комплектующих у предприятий. Уже в марте половина предприятий, опрошенных ЦБ, столкнулась со сложностями в поставках. Более свежие данные РСПП и опросов Института Гайдара, приведенные в докладе, подтверждают остроту проблемы сокращающихся запасов. Аналитики ЦБ считают, что «временной лаг между исчерпанием запасов от старых поставщиков и пополнением от новых может быть значительным и приводить к замедлению производственной деятельности, вплоть до временной приостановки». Поэтому пиковое сокращение выпуска ЦБ ожидает в четвертом квартале 2022 года, с общегодовым падением ВВП на 8–10%.

В ходе этого периода ЦБ также намерен продолжить смягчать введенные в марте валютные ограничения, но решение об этом будет приниматься не исходя из динамики курса рубля, а на основе «анализа рисков для финансовой стабильности». Вероятно, эта формулировка означает, что ЦБ не будет отдельно вмешиваться в валютный курс, оставляя ключевым фактором, который на него влияет, баланс спроса импортеров на валюту и предложения валюты со стороны экспортеров. При такой позиции ЦБ весь первый этап «структурной перестройки» будет сопровождаться положительным сальдо торговых операций и высоким курсом рубля.

Старт второго этапа перестройки и переход экономики в новое равновесие ЦБ ожидает во втором квартале 2023 года. В этот момент должны начать формироваться новые экономические связи и рынки сбыта для российских предприятий, появятся первые результаты импортозамещения и локализации производств. Именно в этот период в базовом варианте прогноза ЦБ начнется и рост ВВП. Восстановительный рост выпуска сначала будет небольшим (1,0–1,5% во втором–четвертом кварталах 2023 года), но затем должен ускориться — если «новое равновесие сформируется на основе устойчивых фундаментальных факторов, а не на искусственном стимулировании неэффективных производств и бизнес-моделей», оговариваются аналитики ЦБ.

Вероятно, под искусственным стимулированием ЦБ имеет в виду дополнительные меры поддержки бизнеса, принимаемые правительством в ускоренном порядке и финансируемые из средств, возникающих из-за заморозки в 2022 году бюджетного правила (цена отсечения, после которой доходы от продажи энергоресурсов идут не в бюджет, а в резервы). Поэтому в своем прогнозе ЦБ считает, что бюджетное правило будет хотя бы частично восстановлено в 2023 году, а в полную силу заработает с 2025-го.

Еще одной важной характеристикой второго этапа «структурной перестройки» станут изменения на рынке труда. ЦБ прогнозирует, что новое равновесие в российской экономике приведет к меньшему спросу на работников категории белых воротничков и более высокому — на категорию синих воротничков. Последние и так находились в дефиците на конец 2021 года, а в 2022-м и далее спрос будет только расти — прежде всего, из-за того, что российские предприятия будут вынуждены запускать собственные производства, увеличивать объемы ремонта ранее закупленного импортного оборудования и осваивать новое оборудование взамен недоступного импортного. Таким образом, по мнению ЦБ, упрощение и уменьшение сложности экономики в ходе ее «структурной перестройки» приведет и к регрессу на рынке труда.